大智慧牵手湘财迎涨停 5家参股公司齐坐"风口"-凯发真人首先娱乐

　　【复牌追踪】

　　大智慧复牌一字涨停 参股湘财5公司大涨

　　中国证券网讯 在公布85亿元收购湘财证券100%股权后，大智慧23日开盘一字涨停。与此同时，参股湘财证券的新湖中宝、华升股份、金瑞科技、电广传媒、长城信息亦乘风上涨，其中，华升股份涨停。

　　【正文】

　　湘财证券85亿乘“风”而至 大智慧“拥抱”互联网金融

　　[编者按] 上市券商阵营将再添“新军”。大智慧开出85亿元“聘礼”，趁着“互联网金融”的风头，揽入湘财证券100%股权，由此转型互联网金融服务商。而湘财证券股东中，新湖中宝、华升股份、电广传媒等多家上市公司有望分享上市“盛宴”。

　　中国证券网讯（记者 王炯业 王璐）1月22日晚间，大智慧发布重组方案显示，公司拟以6.05元/股向新湖控股、国网英大、新湖中宝、山西和信、华升股份等16家公司以发行13.56亿股购买其持有的湘财证券30.85亿股（占总股本96.5%）；同时公司全资子公司财汇科技拟以2.98亿现金购买新湖控股持有的湘财证券11190.4万股（占总股本3.5%）。湘财证券100%股权评估值为85亿元，评估增值率为112.60%。

　　此外，为提高本次交易整合绩效，大智慧拟以不低于5.45元/股向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金不超过27亿元，配套资金将用于湘财证券增加资本金、补充营运资金。

　　互联网“联姻”金融

　　大智慧与湘财证券的“联姻”其实并不令人意外。

　　早在2009年，湘财证券就和大智慧结成战略凯发k8国际的合作伙伴，如今的重组可谓水到渠成。本次收购完成后，大智慧及全资子公司将合计持有湘财证券100%股权，并将成为首家拥有证券全牌照的互联网企业，而湘财证券也将获得上市融资平台。

　　根据公告，此番重组完成后，张长虹将持有大智慧和28.78%股份，张长虹及其妹妹张婷、弟弟张志宏将合计持有公司33.11%股份，新湖控股及新湖中宝将合计持有大智慧26.02%股份。

　　值得注意的是，大智慧收编湘财证券后，上市公司将傍上炙手可热的“互联网金融”概念。

　　据了解，作为国内互联网金融信息行业的标杆企业，大智慧上市以来加大了在大数据、云计算、无线互联及量化交易等方面的投入，已能稳定地向用户提供基于互联网时代大数据计算的有效服务，目前公司已拥有亿级注册用户及2000万月活跃用户，具有庞大的互联网金融用户基础。而湘财证券系首家全国性综合类证券公司，截至2014年末，公司在全国41个大中城市设有53家证券营业部，为全国约70万投资者提供证券经纪服务，经纪业务客户托管资产达到1500亿元。

　　因此本次交易完成后，大智慧与湘财证券将进行深度战略合作，大智慧的互联网金融客户群、在大数据方面的积累和服务能力及互联网金融信息服务平台，将与湘财证券的传统券商业务进行结合，积极打造以用户需求为导向，以资产管理为中心，集信息、资讯、交易、销售、理财等金融服务为一体的一站式互联网金融服务平台。

　　财务数据显示，2013年2014年1至9月份，湘财证券分别实现营收83048.75万元，90447.98万元，实现净利润13036.07万元，29726.06万元。

　　同日大智慧发布业绩预告，预计2014年年度实现归属于上市公司股东的净利润为8000万到12000万元，上年同期为1166万元。公司表示，报告期内整体合并收入和上年基本持平，转让子公司股权取得投资收益大幅增加。

　　多家上市公司受益

　　除了大智慧，湘财证券的股东也成为本次重组受益者，而其中不乏多家上市公司。

　　据重组方案，金瑞科技直接持有湘财证券250万股份，占总股本的0.08%，华升股份直接持有7333.33万股股份，占其总股本的2.29%。另外，新湖中宝及其重要参股48%的公司新湖控股分别持有1.1亿股、22.75亿股，分别占其总股本的3.44%与71.15%，长城信息则持有331.26万股，占比0.10%。

　　对此，金瑞科技表示，根据《发行股份及支付现金购买资产协议》，所持股份将转成大智慧的股份约为109.86万股，对当期净利润影响额预计为431.66万元。

　　华升股份表示，所持股份将转成大智慧的股份约为3222.59万股，对公司当期净利润影响额预计为14606万元左右。

　　新湖中宝则称，所持股份将转成大智慧的股份约为4833.88万股，对当期净利润影响额预计约为18200万元；而新湖控股所持股份转股后对当期净利润影响额预计约为88800万元。

　　以此来看，大智慧“收编”湘财证券后，湘财证券的股东有望分享“盛宴”。比如，由于所涉业务板块不景气，华升股份2014年前三季度亏损，而此番大智慧收编湘财后，以上述影响来看，对其业绩的提升可见一斑。

　　【附图】湘财证券股东名单 多家上市公司在列

　　【行业资讯】

　　交易量飙升和融资融券余额暴增成就了券商业绩。中国证券协会发布的最新2014年度券商经营数据显示，去年120家券商全年共计实现营业收入2602.84亿元，获净利965.54亿元。值得注意的是，融资融券业务的收入占比从2013年的11.59%提升至去年的17.14%，成为券商的第二大收入来源。

　　11月14日，国信证券首发申请获得无条件通过，消息一出，引发资本市场无限遐想。过去半年来，国内券商板块指数强势上行，涨幅高达40%左右，国信证券无条件过会显示，整个证券行业经营环境发生了积极变化，市场流动性好，资金开始逐步流入a股市场，证券行业已走出“谷底”。

　　【上市券商“新面孔”】

　　打开涨停板又封涨停，国信证券1月15日收盘于23.97元，总市值达到1965.54亿元，连续两天超过平安银行，成为深市第一大市值股票。中信建投证券投顾吕佳接受采访时表示：对于市场心理而言，国信证券是昨日整个市场的风向标。

　　中纺投资11月17日晚间披露重大资产重组方案，拟收购安信证券100%股份，交易对价高达182.72亿元，成为a股“蛇吞象”又一案例。有意思的是，虽然上市公司控股股东将发生变更，但由于属于同一控制人下的资产注入行为，本次重组未认定构成借壳。

　　宏源证券7月25日晚间正式公告了与申银万国证券的重大资产重组方案，这宗中国证券行业迄今为止最大的市场化并购案揭开面纱。据披露，申银万国与宏源证券将以换股吸收合并的方式完成本次重组，在此次交易中，宏源换股价格为每股9.96元，换股比例为2.049，预计交易金额近400亿元，为中国证券业交易金额最大的并购案。吸收合并宏源后，申万市值将超过700亿元，从而一举跻身行业前三。

　　【市场声音】

　　负面消息过度解读，以讹传讹，造成市场恐慌。不否认两融黑天鹅对行业的负面冲击，但不宜过度反应，更不应以讹传讹。处罚两融对券商业绩影响极其有限。华泰罗毅认为，前期股价下跌，提供抄底良机。股价前期较大幅度下跌，我们认为到了大跌大买的时刻。

　　遭遇政策利空打压，券商股1月19日集体跌停。在业内人士看来，整顿券商两融业务将在一定程度上让市场更趋于理性，券商两融业务收入预计将出现回落。短线来看券商股悉数跌停，快速消化利空。但由于市场情绪等诸多因素影响，券商股回调压力仍大。

　　券商去年成绩亮眼净利同比翻番

　　交易量飙升和融资融券余额暴增成就了券商业绩。

　　融资融券业务收入2014年明显增长，同比增幅达到141.71%，成为继经纪业务之后券商的第二大收入来源，与经纪业务共同挑起券商业绩的大梁。

　　中国证券协会发布的最新2014年度券商经营数据显示，去年120家券商全年共计实现营业收入2602.84亿元，获净利965.54亿元。值得注意的是，融资融券业务的收入占比从2013年的11.59%提升至去年的17.14%，成为券商的第二大收入来源。

　　两融业务收入明显增长

　　2014年，证券行业营业收入同比增长63.36%。分业务来看，经纪业务依然是券商收入的最大贡献者。去年，券商的代理买卖证券业务净收入为1049.48亿元，同比增长38.23%。但值得一提的是，在不断拓展创新业务的大背景之下，券商的经纪业务贡献率有所下降。2014年，券商经纪业务收入约占总收入的40%，而之前一般为五成左右。

　　融资融券业务收入2014年出现明显增长，与经纪业务共同挑起券商业绩的大梁。两融业务收入从2013年的184.62亿元飙升至2014年的446.24亿元，同比增幅达到141.71%。且该部分收入占券商总收入的比例已从前一年度的11.59%提升至2014年的17.14%，成为继经纪业务之后券商的第二大收入来源。

　　申银万国分析师张毅认为，交易量飙升和融资融券余额暴增成就了券商业绩。“a股市场日均交易额在2014年底达到3010 亿元，同比增长55%；融资融券余额达到1.03 万亿元，同比增长196%。”

　　“随着资本中介业务的崛起（包括融资融券、股票质押式回购和约定回购），我们看到券商逐渐从传统的经纪业务向大投行业务发展的转变。”张毅指出，“在所有的资本中介业务中，融资融券业务将继续增长。股票质押式回购和约定回购业务起步晚于融资融券，未来也会相继发力。资本中介业务的扩张增加了券商对资金的需求，从而提高了杠杆率和净资产收益率。”

　　今年两融业务仍被看好

　　尽管证监会近日对部分券商的融资融券业务给予警告和处罚，但业内人士均认为对此不用太过担心。他们普遍表示，此次处罚力度不大，对券商未来两融业务及业绩不会造成太大影响。张毅表示：“我们认为，a 股市场的日均交易额和融资融券余额的增长仍将是2015年券商业绩增长的主要来源。”

　　对于券商行业2015年的发展形势，华泰证券非银行金融行业分析师罗毅的看法比较乐观。他认为，全行业正处于市场红利、制度红利和加杠杆多重红利驱动的上升周期，经纪新模式、投行市场化、业务规模化将引领券商进入新时代。在市场空间打开、业务模式创新和加杠杆周期下，券商行业进入高成长阶段，预计2015年行业盈利增长50%。

　　也有少数观点认为，券商未来的经纪业务是否能够继续增长、两融业务能否持续攀升，还是要看整个a股市场的表现。海通证券(600837,股吧)研究员对商报记者表示：“新的监管政策对接下来两融业务的增长增添了不确定性。如果证监会加大力度整治融资融券业务，或者市场状况不好的话，都会对两融业务构成打压，从而影响券商的业绩。前几年，融资融券业务之所以没有出现大爆发，很大程度上是二级市场表现较差的缘故。”

　　“对ipo的保荐承销业务则不必过于担忧，因为去年证监会就曾多次明示，每年会保证新股上市的数量。”该分析师认为，“另外，新三板规模的增长以及即将推出的个股期权业务，都会对券商业务产生提升作用。”

　　牌照放开咨询收入下降

　　除此之外，随着ipo重新开闸以及市场整体向好，券商的投行业务、资管业务及自营业务都实现了不同程度的增长。

　　据中国证券业协会统计，2014年，全行业证券承销与保荐业务净收入为240.19亿元、财务顾问业务净收入为69.19亿元、资产管理业务净收入为124.35亿元、证券投资收益（含公允价值变动）为710.28亿元。

　　可见，2014年ipo重启，加上融资融券余额快速增长，券商在非经纪业务领域的收入占比提高，并正在对传统的经纪业务形成替代作用。

　　在券商各项业务中，个别业务出现同比下降。如证券投资咨询业务，去年总收入为22.31亿元，较2013年减少13.76%。在业内人士看来，这一业务收入减少与投资咨询牌照的放开有一定的关联。

　　由于目前证券咨询牌照是监管层管理相对较松的业务，不少互联网公司涉足证券业务都从拿这块牌照开始，导致竞争比较激烈。有研究员预计，券商这部分收入会持续走低，但也不排除它们会对一些做得比较好的证券咨询公司进行整合并购。

　　去年仅一家券商亏损

　　据中国证券业协会统计，去年全行业合计实现净利润965.54亿元，较2013年的440.21亿元大幅增长了119.34%。这一业绩仅次于2007年大牛市期间创出的历史最好水平。

　　去年，在120家券商中，仅有1家去年出现亏损。这一情况也是有史以来最好的一年。

　　另据统计，截至2014年12月31日，120家券商总资产为4.09万亿元，为上一年度的2.08倍，同比增长96.63%；净资产为9205.19亿元，同比增长22.11%；净资本达6791.6亿元，同比增长30.49%。客户交易结算资金余额（含信用交易资金）达1.2万亿元，托管证券市值达24.86万亿元，受托管理资金本金总额达7.97万亿元。

　　对比券商总资产以及净资本增幅可以发现，2014年，券商总资产与净资本比值为8.52∶1，两项资产值较上年的增速比则为3.16∶1。2014年，证券业的经营杠杆水平已经从2013年的2.02倍大幅提升至3.16倍。

　　华泰证券非银行金融行业分析师罗毅指出：“券商盈利能力不断提升，净资产收益率从2013年的5.84%提升至10.49%；利润率37.1%，同比提升10%。杠杆水平也出现了明显的提升。”不少证券行业分析师均预期，2015年券商将会继续增加杠杆的使用。

　　行业整合加速 优质券商资源迅速证券化

　　11月14日，国信证券首发申请获得无条件通过，消息一出，引发资本市场无限遐想，过去半年来，国内券商板块指数强势上行，涨幅高达40%左右，国信证券无条件过会显示，整个证券行业经营环境发生了积极变化，市场流动性好，资金开始逐步流入a股市场，证券行业已走出“谷底”，融资融券、股权质押等新业务的快速发展，使证券行业有了更多利润来源，助力券商行业的业务转型；第二，将引发资本市场继续对券商股的关注，激发投资者对券商股后市股价的想象力。

　　而令市场兴奋的还有申银万国与宏源证券(000562)的并购案本月获批，吸收合并宏源后，申万市值将超过700亿元，一举跻身行业前三。

　　另一方面，11月3日国金证券(600109)晚间公告表示，证监会已经同意公司以自有资金收购香港粤海证券有限公司99.9%的股权，同时还获批收购粤海融资有限公司99.9%的股权。在沪港通即将开闸的利好政策背景下，国金证券的此次收购无疑为其后市股价拉升提供了强有力的支撑。

　　近年以来，宏观经济环境虽呈下行态势，券商行业却引来发展的转机，roe水平逐年提升，政策层面利好消息不断，优质资源逐步证券化，业内预计，证券行业的另一个航空母舰国泰君安或在明年登陆a股。

　　今年以来，中国证券行业的竞争日趋激烈，大券商或回归a股市场，或并购重组、强强联合，行业竞争格局发生了根本性的变化，上海证券分析师应楠殊认为，接下来几年，券商行业“大鱼吃小鱼”的故事将一演再演。“有一些大的券商具备先发优势，不管是在现有业务还是创新业务上，或是资源整合方面，大鱼吃小鱼在所难免。”

　　瑞银证券则认为，中国证券行业的盈利模式正处于快速变化中，盈利模式由传统的“通道服务”为主的模式逐渐演变为“杠杆 资产负债表业务”模式，建议投资者不要盲目追高，宜配置一些业绩好、估值低券商蓝筹权重股，如中信证券(600030)、国海证券(000750)、广发证券(000776)、光大证券(601788)等。  （中国基金报）

　　国信证券成深市“第一股”

　　打开涨停板又封涨停，国信证券昨日收盘于23.97元，总市值达到1965.54亿元，连续两天超过平安银行，成为深市第一大市值股票。昨日平安银行总市值为1754亿元。中信建投证券投顾吕佳昨日接受采访时表示：对于市场心理而言，国信证券是昨日整个市场的风向标。

　　中等证券部资金超千亿

　　自2014年12月29日挂牌上市以来，国信证券连续12个涨停。国信证券究竟为什么如此吸引人？昨日上午，记者来到深圳市中心区地铁大厦三楼国信证券一家营业部，观察这家公司的运作情况。上午国信证券低开低走，几位股民围在行情电脑前连连感叹：总算开板了！有人主张买入，有人建议小心。不久，股价上涨，这些人发出惊呼：“全是游资的手法！真敢追高啊。”一位股民啧啧称奇。但股价触及涨停之后，这些人全不说话了，一旁的工作人员笑而不语。

　　记者了解到，国信证券在全国有13家分公司、85家营业网点，同时拥有3家全资子公司。公司共有员工6,289名，其中注册保荐代表人155人、行业分析师超过60人。国信红岭中路营业部是老股民的根据地，泰然九路营业部举国闻名，不仅因为这里常有涨停板敢死队闪现，更因为这里的客户数量、托管资金数额历年稳居全国众多营业部前列。中心区这家营业部在国信营业部中属于中等规模，但成长很快，吸引了许多周边白领阶层前来开户。

　　据了解，这家营业部的客户数过万，托管资金过千亿元。国信证券在信息化方面可能走得比较超前，比如这里开户都用手机，不必填写繁琐的表格。互联网上开户也很方便，因此在这个证券部托管股票和资金的客户不仅为深圳居民，而且分布全国各地。国信证券的管理层已经提出：要用互联网思维武装传统证券业。

　　员工为自己公司自豪

　　记者穿过工作区、前台、看看这里20多个大户室。每个大户室的总托管资金必须过千万元，通常三四个人共用一间房。一位内部人士对记者说，很多大户其实也在家里“上班”，有时过来这里跟其他大户交流。

　　证券营业部里整洁明亮，褐红色的装修基调透出一点神秘。这位朋友并不知道记者的工作身份，他介绍说，国信证券是被评审为从事相关创新活动的前八家试点证券公司之一，创新能力、竞争优势和市场地位突出。证券经纪业务股票基金交易额保持行业领先，代理买卖证券业务净收入排名行业前五。2009~2013年在证券公司营业部总交易金额排名中，公司6家营业部连续5年进入行业前十。他说，国信证券市值可能有些高，但这反映的是市场人气，是行业的认同感。

　　记者在这里还听到一位客户经理向其他客户介绍自己对大盘的看法。他说，2015年最需要关注两个时点：一是春节前后，一是7、8月间。3月是指数波动的风险时间窗。春节前后如果发生回调，其深度可能达到-20%。波动之后会有4个月左右的反抽回升，在7、8月间很可能出现一个高点，之后大盘会进入持续回落阶段。

　　与券商板块关联度增加

　　数日前，本报记者采访中信建投证券深圳深南中路证券营业部投顾总监、机构业务高级经理吕佳，他提出了一个与众不同的观点：在打开涨停板之前，国信证券基本与整个券商板块的表现无关。打开涨停板之后，则又变成最能影响证券板块升跌的动因。昨天国信证券与证券板块乃至整个市场的互动印证了这一点。

　　昨日上午开盘后证券板块整体收绿。国信证券上涨过程中，记者注意到其他券商股也纷纷转跌为升。下午1点50分国信证券封死涨停板后10分钟之内，其他券商股变得更加活跃，放量明显，股价加快上涨。至收盘，整个券商板块平均涨幅为3.93%。这种走势已经久违。

　　吕佳昨日晚间接受本报采访时说，本来蓝筹股已经调整了一段时间，回调幅度为20%左右，基本到位。这个时候国信证券打开涨停后重新封板，换手率超过60%，说明接盘的主力对这只股票看高一线。对其他投资者来说，这也刺激了他们重新估值券商板块。也鼓励了地产、保险类股票上涨。大盘在下跌多日之后为之一振。可以说，国信证券成为当天整个市场的风向标。

　　英大证券研究所所长李大霄认为，国信证券的现实价值已经在股价中得到反映，再继续涨就属于价值高估了。

　　券商整合再现“蛇吞象” 中纺投资182亿收编安信证券

　　中国证券网讯（记者 王璐）11月17日晚间，停牌近4个月的中纺投资公布重组预案。上市公司拟以非公开发行股份的方式购买国家开发投资公司等14名交易对方合计持有的安信证券股份有限公司100%的股份。经协商，安信证券100%股份作价182.72亿元。与此同时，中纺投资拟以询价的方式向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金，总金额不超过60.91亿元。公司股票将于11月18日复牌。

　　易主却不构成借壳

　　中纺投资股票自2014年7月22日起停牌30日。因筹划公司重大资产重组事项，公司股票自2014年8月21日起继续停牌。期间，公司曾于8月7日晚间公告称，接公司实际控制人国家开发投资公司通知，本次重大资产重组的对象拟为安信证券股份有限公司，但具体重组方案正在与有关各方研究论证过程中。

　　根据方案，公司本次发行股份购买资产的发行价格为6.22元/股，以安信证券100%股权作价182.72亿元计算，公司预计向国投公司等14名交易对方发行股份的数量为29.38亿股。同时，公司配套融资发行的底价亦为6.22元/股，预计发行数量不超过9.79亿股。

　　本次重组完成后，国投公司直接持有上市公司39.21%的股份，与其全资子公司国投贸易合计控制上市公司43.10%股份。虽然中纺投资第一大股东由国投贸易变更为国投公司，但国务院国资委仍为上市公司的最终实际控制人，中纺投资实际控制人并未改变。因此，本次重组不构成借壳上市。

　　此外，本次重组完成后，中国证券投资者保护基金有限责任公司与深圳市远致投资有限公司分别持有中纺投资76030.7066万股与21757.8294万股，持股比例分别为17.49%与5.01%。

　　关注此次重组的投行人士指出，中纺投资与安信证券的实际控制人均为国家开发投资公司，此次重组为同一控制人下进行的资产整合，并非安信证券借壳上市。从中纺投资的角度而言，本次交易后上市公司新增证券业务，未来证券行业的发展将对上市公司的持续发展壮大起到积极的促进作用，有利于上市公司长远发展。

　　国投系整合再迈一步

　　查阅资料，安信证券是2006年8月成立的综合类证券公司，注册资本为人民币319999万元，总部设于深圳，下辖9家分公司，在25个省级行政区设有176家证券营业部，主要业务包括投资银行、资产管理、证券经纪、债券业务、场外市场、融资融券、国际业务、直投业务、基金业务、期货业务等。

　　财务情况显示，截至2014年6月30日，安信证券总股本为32亿股，合并口径账面总资产为481.03亿元，净资产账面值102.40亿元；归属于母公司净资产为101.31亿元，评估基准日每股账面净资产为3.17元。2014年上半年归属于母公司股东的净利润为42752.29万元，2014年预计归属于母公司股东的净利润为96842.22万元，评估基准日动态每股收益为0.30元。

　　而中纺投资主要从事纺织原材料的生产和销售，主营业务包括化纤及新材料业务、国际国内贸易业务、羊绒制品业务和物流服务业务。近年来，受国内外宏观经济形势的影响，再加上纺织化纤行业市场低迷，市场竞争激烈，生产要素成本受政策影响有所波动，不利的外部环境给纺织企业的生产经营带来重重困难，导致公司经营面临较大压力。

　　有意思的是，国投公司作为国务院批准成立的特大型国有投资控股公司，近年来，在新的形势下快速发展，不断创新国有投资控股公司发展模式，提出国内实业、金融及服务业、国际业务——三足鼎立的业务框架。2013年12月，国投公司受让中国证券投资者保护基金有限责任公司所持安信证券57.25%的股份，成为安信证券控股股东。公司称，本次交易可以实现国投公司金融业务板块主要资产安信证券的整体上市，有利于充分发挥国投公司旗下上市公司的资源，优化上市公司的资产布局，进一步推动国投公司作为国有资本投资公司多元化业务的开展。

　　更值得一提的是，本次重组方国投公司目前间接持有国投瑞银基金51%股权与国投中谷期货53.33%股权，重组完成后，中纺投资与国投瑞银基金及国投中谷期货将存在同业竞争。针对以上同业竞争，国投公司承诺，“自此次重组相关安信证券资产与上市公司交割完成之日起12个月内，对存在同业竞争关系的基金和期货相关业务分别以股权减持、资产注入上市公司等方式予以妥善解决。”

　　申万宏源合并案展现多重创新战略 汇金在下一盘大棋

　　申万与宏源合并是中国证券行业迄今为止最大的市场化并购案，合并后新公司市值跻身行业前三。

　　新公司设计“投资控股集团（上市公司） 证券子公司”的母子公司双层架构，在巩固和扩大证券业务优势的同时，进一步吸纳银行、保险、信托和租赁等金融业务资源，建立起以资本市场业务为核心的纵向一体化金融服务全产业链，最终成为中央汇金的金融资产证。

　　宏源证券7月25日晚间正式公告了与申银万国证券的重大资产重组方案，这宗中国证券行业迄今为止最大的市场化并购案揭开面纱。

　　据披露，申银万国与宏源证券将以换股吸收合并的方式完成本次重组，在此次交易中，宏源换股价格为每股9.96元，换股比例为2.049，预计交易金额近400亿元，为中国证券业交易金额最大的并购案。吸收合并宏源后，申万市值将超过700亿元，从而一举跻身行业前三。

　　方案还披露，此次并购将形成“投资控股集团（上市公司） 证券子公司”的母子公司双层架构，市场化色彩较为浓厚。不少分析人士也认为，该重组方案也因其创新性较强的设计而形成多个亮点，在制度创新和战略布局上迈出关键步伐，将在新一轮金融国资改革中起到良好的示范作用。

　　方案呈现三大创新点

　　从披露的方案看，此次并购呈现出三大创新点。

　　首先是并购对象的创新。目前，中央汇金公司直接持有申银万国55.38%的股份，并通过其全资子公司中国建银投资公司间接持有宏源证券60.02%的股份。因此此次重组不同于过往中国资本市场多为母子公司之间的吸收合并案例，是同一控制人旗下两家独立公司通过资本市场进行市场化平等合并的创新案例，对于新一轮国资改革具有标杆意义。

　　其次是架构设置的创新。根据方案，此次并购将形成“投资控股集团（上市公司） 证券子公司”的母子公司双层架构。有业内人士认为，这个架构是本次重组方案中一个非常具有创新性的设计，改变了过去上市公司单一依靠证券业务的发展模式，重组后作为上市公司的投资控股集团，在整体业务布局上更加便于实现多元化经营发展模式，有利于提升盈利能力，增加企业盈利的稳定性；同时也有利于拓宽融资渠道，提高负债比率和经营杠杆。

　　相关人士也指出，这个架构将有利于新公司实施“一体化战略”构想，在巩固和扩大证券业务优势的同时，进一步吸纳银行、保险、信托和租赁等金融业务资源，建立起以资本市场业务为核心的纵向一体化金融服务全产业链，实现不同类型业务之间客户共享和客户需求的深度挖掘，为实体经济提供综合化的全面金融服务，最终实现新公司成为中央汇金的金融资产证券化重要平台这一目标定位，这将给市场带来巨大的想象空间。

　　最后是运营机制的创新。据透露，新公司将以此为契机推行以市场化运营机制为特征的金融国资改革。新公司将进一步加强公司治理，完善董事会机构设置，健全董事会在经营层的聘免、考核、激励和责任追究等方面的功能；在证券子公司下属机构探索混合所有制；制定并实施具有市场竞争力的、统一的职工薪酬福利制度，并积极推进员工持股计划进程等。有市场人士认为，市场化机制的全面建立将有利于新公司激发活力，形成行业领先的制度优势，同时也将在新一轮金融国资改革中起到良好的示范作用。

　　市值跻身行业前三

　　以中国证券业协会公布的2013年度证券公司经营数据为例，两家公司在合并后将一跃进入行业第一梯队，营业收入可达到88亿元，净资产收益率达8.55%，营业网点也超过了300家，客户资金余额达到333亿元，上述指标均高居行业首位。总资产达到919亿元，跻身至行业第5位；净资产和净资本则提升至行业第4位。

　　值得注意的还有，宏源本次换股价格9.96元/股相比最近20交易日均价溢价20%，对应2013年pb、pe（综合收益口径）为2.7、33倍。申万本次换股价格4.86元/股，对应2013年pb、pe（综合收益口径）为1.8、17倍。交易公布之前，申万的总股本为67.16亿股，吸收合并宏源后将新增81.41亿股后，总股本达到148.57亿股。按申银万国本次发行价格为每股4.86元股计算，合并后总市值将达722亿元，仅次于a股上市证券公司中的中信证券和海通证券，排名第三。

　　某券商非银分析师表示，这个方案要显著好于业内之前猜测的方案。主要原因在于：一是申万购买宏源时，申万自身定价不算太高，同时还给宏源股东享受了20%的溢价；二是汇金公司为宏源股东提供了8.12元的现金选择权，相当于汇金对宏源股价进行了托底。

　　“从投资角度而言，短期内考虑到汇金对宏源股东8.12元现金选择权的托底因素，预计在股东大会正式表决之前，当前股价将具备极强的安全性。”这位分析人士表示，短期可以重点关注，以及其他持有该股票的相关机构。

　　值得注意的是，今日宏源证券股票复牌，受涨跌幅限制，未来完成合并后上市首日不受涨跌幅限制。而重组完成后，申万股东全部要锁定一年，同时宏源控股股东建银投资还需要加长锁定期。因此，虽然合并后总市值增大，但是流通市值反而缩小，才130亿元。

　　华泰罗毅：抄底券商等大金融吧

　　负面消息过度解读，以讹传讹，造成市场恐慌。不否认两融黑天鹅对行业的负面冲击，但不宜过度反应，更不应以讹传讹。最近两日华泰热血团队辟谣四连发，已对各种谣言一一驳斥，以正视听。简而言之，存量两融账户不受影响，即便保证金低于50万，不强平、不限仓、不追加。

　　处罚两融对券商业绩影响极其有限。首先，50万元以下账户累计两融规模较小，据海通证券透露，暂停新开户三个月，对收入的直接影响不足1000万元。其次，各券商快速推出股权质押、收益权互换等其他资本中介产品，我们判断能较大程度对冲两融的负面影响。调研获悉，各券商为应对快速放量的两融，曾被迫压缩股权质押和收益权互换的规模，而此番重新推出，势必全力以赴满足客户需求。

　　前期股价下跌，提供抄底良机。股价前期较大幅度下跌，我们认为到了大跌大买的时刻。首先，靴子落地，料年内无大政策风险。规范两融业务后，券商经营风险大幅释放，各种监管谣言将告一段落，券商股将迎来无利空有利好的美好时光。其次，券商由周期向成长、由通道向资本中介及资本运作的核心逻辑不改，2015年注册制、公司债、做市商、股票期权、深港通、原油期货等诸多实质性利好将陆续出台。再次，2015年依然是券商股的春天，加功能和加杠杆将持续释放盈利，我们判断行业净利增速50%以上，对于有清晰业绩释放的行业，建议投资者抓住难得的机遇、积极再配置。

　　个股选择上，关注被错杀的优质股。两融事件对各券商影响均较为轻微，建议继续关注“新大招”和“任我行”组合，尤其是两融业务合规的券商。

　　券商遭机构倒戈 一致看多观点改变

　　整顿券商两融业务将在一定程度上让市场更趋于理性，券商两融业务收入预计将出现回落。短线来看券商股悉数跌停，快速消化利空。但由于市场情绪等诸多因素影响，券商股回调压力仍大。

　　遭遇政策利空打压，券商股1月19日集体跌停。在业内人士看来，整顿券商两融业务将在一定程度上让市场更趋于理性，券商两融业务收入预计将出现回落。短线来看券商股悉数跌停，快速消化利空。但由于市场情绪等诸多因素影响，券商股回调压力仍大。

　　券商股集体跌停

　　证监会上周五出其不意宣布整顿券商的融资融券业务，其中，中信证券、海通证券和国泰君安3家公司存在违规为到期融资融券合约展期问题，受过处理仍未改正，且涉及客户数量较多，对这3家公司采取暂停新开融资融券客户信用账户3个月的行政监管措施。招商证券存在向不符合条件的客户融资融券问题，并且受过处理仍未改正，广发证券存在向不符合条件的客户融资融券、违规为到期融资融券合约展期问题，且涉及客户数量较多，对这2家公司采取责令限期改正的行政监管措施。安信证券存在违规为客户与客户之间融资活动提供便利的问题，中投证券向不符合条件的客户融资融券且涉及客户数量较多，对这2家公司采取责令增加内部合规检查次数的行政监管措施。民生证券、广州证券存在向不符合条件的客户融资融券问题，新时代证券、齐鲁证券、银河证券存在违规为到期融资融券合约展期问题，对这5家公司采取警示的行政监管措施。

　　2014年底行情启动以来，伴随着成交量的大幅放大，股指快速上行。成交量放大背后，两融业务的放量功不可没。此次证监会宣布整顿两融业务，在分析人士看来，市翅从狂热转为理性及冷静，规范措施利于投资者及市场更加理性，是一个值得充分重视的信号。而对于两融风险的严控，监管层态度十分明确。证监会新闻发言人表示，证监会将持续加强融资融券等融资类业务的监管，适时再次启动对融资类业务的现场检查，进一步落实监管转型要求，突出事中监管和事后追责，加大现场检查和处罚力度，促进证券公司各项业务规范健康发展。

　　二级市场上，受利空消息影响，1月19日在交易的19只券商股中除东北证券、方正证券、国信证券外16只券商股直接在跌停板开盘，而收盘时19家券商股则集体报收跌停板。

　　多家机构观点改变

　　监管态度明确，杠杆资金短期将受节制。就目前来看，虽然券商大幅下挫，但短期风险仍有待释放。券商中长期看好观点并未发生改变，但短线看空的声音开始放大。曾近一致看多的分析师们态度也有所转变。“后续两融规模增速放缓，券商业绩受一定影响，投资者情绪雪上加霜。”国泰君安证券分析师赵湘怀表示，根据草根调研，30万以下两融客户数量约占客户总数六成以上。中信海通等大券商禁止三月开融资新户，估计每家可能损失3万新增户，加之50万门槛限制使得两融余额增速将显著放缓。但相关券商可以通过加大网上质押式购回业务，部分对冲潜在业务损失，预计最终收入下滑程度约5％。此外，短期投资者风险偏好下降，券商股板块整体将回调。证监会处理两融事件表明短期内监管层态度由放松转向对风控强调，加之中信遭大股东减持。相关事件发酵下，投资者情绪雪上加霜，后续券商股板块回调压力较大。

　　相比之下，中信证券就更为悲观。中信证券认为，政策打破了市朝发展的预期，释放限制杠杆交易的信号。这是监管首次对杠杆交易表明压制态度。相对于银行资金以产品入市的方式相比，两融账户监管信息更加真实透明，此次监管对两融加大监管力度，从政策一致性考虑，我们预计规范政策很可能会扩散至银行等其他杠杆交易资金。从板块影响来看，尽管对业务影响有限，但由于估值已处高位，政策信号将冲击股价。未来券商面临的风险因素包括，股票市场深幅调整、佣金率加速下跌、创新改革低于预期。因此，下调证券行业评级至“中性”。

　　【正文】